K9·천무의 성과는 지상방산에서 먼저 읽고, 한화오션·한화시스템 등을 포함한 연결 실적과 나누어 봐야 합니다. 매출과 이익이 늘어도 현금흐름과 주당이익이 같은 속도로 움직이는 것은 아닙니다.

발행일 · 자료 기준일 · 최종 정리

회사 전체 실적과 지상방산은 얼마나 다른가? 연결 전체와 지상방산의 같은 분기 수치를 나란히 놓았습니다. 지상방산 수치를 연결 합계에 더하지 않습니다.
연결 전체와 지상방산의 같은 분기 수치를 나란히 놓았습니다. 지상방산 수치를 연결 합계에 더하지 않습니다. 이미지 원본 확대

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  • 한화에어로스페이스, 어디의 실적일까?
  • 2026년 2분기
  • 연결 매출
  • 9조 2,929억원
  • 지상방산 매출
  • 2조 1,075억원
  • 연결 영업이익
  • 1조 3,655억원
  • 지상방산 영업이익
  • 5,330억원
  • 지상방산은 연결 실적 안의 한 축
  • 근거: 회사 IR·반기보고서

한화에어로스페이스를 떠올리면 K9 자주포와 천무가 먼저 생각납니다. 그래서 회사가 큰 매출이나 영업이익을 발표하면 그 숫자를 곧바로 두 제품의 성적으로 받아들이기 쉽습니다. 하지만 이 회사의 실적표에는 항공엔진, 방산전자와 정보통신, 선박까지 함께 들어갑니다. 제품의 인지도와 회계상 회사의 범위가 일치하지 않는 것입니다.

먼저 붙잡을 세 가지 사실

  • 2026년 2분기 연결 매출은 9조 2,929억원, 영업이익은 1조 3,655억원입니다. 지상방산만의 성적이 아닙니다. [S01·S02]
  • 지상방산은 같은 분기 매출 2조 1,075억원, 영업이익 5,330억원을 기록했습니다. 회사 IR 기준 매출 증가율은 19%, 영업이익 증가율은 2%입니다. [S01]
  • 상반기 연결 영업활동 현금흐름은 약 3,707억원 유출입니다. 분기 영업이익 증가와 현금 전환은 별도로 살펴야 합니다. [S02]

읽는 관점: 지상방산의 경쟁력은 해당 사업 숫자로 확인하고, 연결 실적의 변화는 다른 사업과 조정 항목까지 포함해 설명해야 합니다.

회사 이름 하나에 여러 실적 범위가 들어 있습니다

2026년 2분기 IR는 지상방산, 항공우주, 한화시스템, 한화오션을 구분하고 기타·연결조정을 따로 표시합니다. 지상방산은 K9·천무 외에도 장갑차, 발사대, 탄·유도무기 등 다양한 제품을 포함합니다. 따라서 지상방산 매출조차 K9·천무 두 제품만의 합계라고 단정할 수 없습니다. 제품별 매출이나 이익이 공개되지 않은 부분을 전체 사업부 수치로 대신 채우지 않는 것이 출발점입니다. [S01]

반기보고서의 사업 구분은 IR의 독자 친화적인 묶음과 완전히 같지는 않습니다. 예컨대 공시의 방산 구분에는 한화시스템 방산 부문도 들어가고, 항공과 항공우주를 나누어 표시합니다. IR의 지상방산 숫자와 공시의 방산 숫자를 같은 열에 이어 붙이면 성장률의 분모부터 달라질 수 있습니다. 자료를 비교할 때에는 표 제목과 포함 회사부터 확인해야 합니다. [S02]

IR에서 보는 축 주요 사업 맥락 읽을 때의 주의점
지상방산 K9·천무·장갑차 등 회사 전체나 특정 제품 한 개의 실적과 구분
항공우주 항공엔진·관련 부품·우주 사업 군수와 민수, 엔진 사업의 손익 구조 확인
한화시스템 방산·ICT·기타 이미 연결 실적에 포함되는 범위
한화오션 상선·특수선·EPU 선박 건조와 프로젝트의 매출 인식 특성
기타·연결조정 일부 종속회사·PPA 상각·내부거래 조정 등 각 부문 단순 합계와 연결 합계의 차이
K9·천무가 어느 사업 범위에 속하는가? 사업부와 종속회사라는 서로 다른 구분을 독자가 따라 읽도록 정리한 개념도입니다. 실제 법인 지배구조 전체를 나타내지는 않습니다.
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  • K9·천무에서 연결 실적까지
  • 지상방산
  • K9·천무·장갑차 등
  • 항공우주
  • 항공엔진·우주 사업
  • 한화시스템
  • 방산·ICT·기타
  • 한화오션
  • 상선·특수선·EPU
  • 연결조정 후 회사 전체 실적
  • 사업 설명용 개념도 · 2026년 2분기 IR

지상방산 매출과 이익은 같은 속도로 늘지 않았습니다

첫째, 물량 증가와 수익성 변화를 나눠 봅니다. 회사는 국내 사업과 폴란드·이집트·중동 등의 수출 사업에서 매출이 늘었다고 설명했습니다. 지상방산의 2분기 매출은 전년 동기 1조 7,732억원에서 2조 1,075억원으로 증가했습니다. 영업이익은 5,225억원에서 5,330억원으로 늘었습니다. 두 숫자는 모두 증가했지만 속도는 달랐습니다. [S01]

지상방산·단위 억원 2025년 2분기 2026년 2분기
매출액 17,732 21,075
영업이익 5,225 5,330
영업이익률 29.5% 25.3%

이 표가 곧바로 사업의 경쟁력 약화를 뜻하지는 않습니다. 제품과 지역의 구성, 납품 시점, 개발과 양산의 비중처럼 사업부 수익성에 영향을 주는 조건이 있기 때문입니다. 다만 이번 원문에서 K9와 천무 각각의 판매가격·원가·이익률을 분리한 자료는 확보하지 못했습니다. 공개된 범위를 넘어서 “특정 제품의 마진이 떨어졌다”는 원인을 만들어 붙이지 않겠습니다.

다음 분기에 필요한 질문도 여기서 나옵니다. 매출 증가가 어떤 사업의 이행에서 나왔는지, 회사가 수익성의 변동 이유를 설명하는지, 그 변화가 한 분기의 납품 구성인지 반복되는 비용 요인인지 확인하는 것입니다. 높은 수주잔고는 이런 질문을 없애 주지 않습니다. 남은 계약의 크기와 이번 분기에 인식한 매출의 수익성은 서로 다른 정보입니다.

연결 실적의 큰 폭 증가는 다른 사업도 설명해야 합니다

둘째, 연결 숫자를 움직인 사업을 따로 찾습니다. 연결 영업이익은 IR 기준 전년 동기보다 59% 늘었습니다. 같은 표에서 한화오션 매출은 5조 4,432억원, 영업이익은 7,361억원입니다. 회사는 한화오션의 생산 효율 개선과 함께 EPU 부문에서 인도 기준 매출 인식 프로젝트가 끝나 누적 매출이 한 번에 인식됐다고 설명했습니다. 지상방산의 매출 증가만으로 연결 실적 전체를 설명하기 어려운 구체적인 이유입니다. [S01]

이런 항목이 있다는 사실은 실적을 부정하는 근거가 아닙니다. 다만 이번 분기의 높은 매출을 매 분기 반복되는 속도로 읽을지 판단할 때 필요한 조건입니다. 프로젝트 종료가 반영된 분기와 그렇지 않은 분기를 비교한다면 일시적인 인식과 지속적인 생산 개선을 구분해야 합니다. 연결 매출 증가율 하나만 놓고 생산량이나 장기 이익률을 추정하기는 어렵습니다.

연도 비교에서도 같은 주의가 필요합니다. 한화오션과 그 종속회사는 2024년 말 연결 범위에 들어왔고, IR의 2024년 분기 비교표에는 한화오션 영업 실적이 별도 포함되지 않습니다. 2024년과 2026년 연결 매출의 차이를 모두 기존 사업의 성장이라고 읽으면 인수에 따른 범위 변화를 놓칩니다. 이 글은 같은 범위로 제시된 최근 분기 비교를 우선하고, 장기 성장률을 무리하게 하나로 만들지 않았습니다. [S01·S02]

새 계약은 의미가 있지만 곧바로 당기 매출은 아닙니다

6월 말 지상방산 수주잔고는 회사 IR 기준 38.3조원입니다. 같은 페이지의 주요 수주 내역 표는 DART 전자공시시스템 기준 외라고 별도 표시합니다. 잔고와 계약 목록의 범위를 동일시하지 않습니다. 잔고를 연 매출로 나눈 값 역시 정확한 납품 소요 연수를 뜻하지 않습니다. 계약마다 이행 기간과 공급 범위가 다르기 때문입니다. [S01]

새 계약의 읽는 법을 보여주는 최근 사례로 크로아티아가 있습니다. 국방부·방위사업청은 9월 10일 한화에어로스페이스와 크로아티아 국방부가 천무 18대, 6,400억원 규모의 수출계약을 체결했다고 발표했습니다. 같은 발표의 국방협력 MOU는 별도의 협력 문서입니다. 계약 체결 사실과 향후 협력 기대가 한 발표에 함께 있어도 같은 수준의 매출 증거로 합칠 수는 없습니다. [S03]

이 사례에서 확인한 것은 정부가 발표한 계약 규모와 상대방, 체계 이름입니다. 계약 원공시와 이후 정정 이력을 전수 대조하거나 어느 해 매출로 얼마가 잡힐지 배분한 것은 아닙니다. 따라서 계약금을 단순히 나누어 분기 매출 전망을 만들지 않습니다. 이미 발표된 6월 말 수주잔고에 9월의 계약을 임의로 더해 최신 잔고로 제시하는 것도 피했습니다.

확정 계약에서 실적까지 어떤 확인이 남는가? 크로아티아 계약의 확인된 사실과 이후 확인할 사업 단계를 분리했습니다. 표시된 화살표는 매출 인식 일정이나 공정 비율이 아닙니다.
크로아티아 계약의 확인된 사실과 이후 확인할 사업 단계를 분리했습니다. 표시된 화살표는 매출 인식 일정이나 공정 비율이 아닙니다. 이미지 원본 확대

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  • 계약이 실적으로 바뀌는 사이
  • 계약 확인
  • 크로아티아 천무 18대
  • 6,400억원 · 2026.09.10
  • 생산·투자
  • 계약 범위와 이행 조건
  • 납품·진행
  • 사업별 수익 인식 기준
  • 실적·현금
  • 매출과 대금 수취 구분
  • 확정 계약과 연도별 매출은 다릅니다
  • 근거: 정부 발표·반기보고서

현지 생산이나 산업협력도 계약의 실행 구조를 이해하는 단서입니다. 현지 거점이 있으면 모든 매출이 국내 공장 출하와 동일한 형태로 발생한다고 보기 어렵습니다. 그러나 생산 거점의 존재와 공장의 완공, 실제 가동, 고객 인수는 각각 확인할 자료가 다릅니다. 공개되지 않은 국가별 생산량이나 원가 절감 효과를 가정하지 않고, 후속 IR에서 투자 집행과 이행 범위가 구체화되는지를 보겠습니다.

이익이 늘어난 뒤에는 현금과 투자 부담을 확인합니다

셋째, 손익계산서를 현금흐름표와 연결합니다. 상반기 연결 영업이익은 약 2조 44억원이지만, 영업활동 현금흐름은 약 3,707억원 유출입니다. 여기서는 둘 다 1~6월 누적이라는 같은 기간으로 비교해야 합니다. 영업이익은 수익과 비용의 인식 결과이고, 영업현금흐름에는 운전자본과 이자·세금 지급 등이 반영되므로 두 값은 일치하지 않습니다. [S02]

연결 재무 항목 2026년 상반기 또는 6월 말 범위
영업활동 현금흐름 -3,707억원 1~6월 누적 현금흐름
유형자산 취득 7,213억원 유출 현금흐름표 취득액 반올림
무형자산 취득 901억원 유출 유형자산 취득과 별도
순차입금 6조 2,126억원 6월 말 IR 정의
전년 말 순차입금 4조 4,931억원 동일 IR의 비교 기준

현금 유출을 곧바로 부실 신호라고 단정하거나, 성장 중이니 무조건 괜찮다고 넘기는 해석은 모두 부족합니다. 계약자산과 매출채권이 어떻게 변했는지, 계약부채의 변동과 이행이 어떤 관계인지, 실제 대금 수취가 이어지는지 확인할 필요가 있습니다. 공시에 표시된 계약자산 전체를 특정 국가나 K9 사업의 미수금으로 바꿔 부를 수도 없습니다. 연결 재무에는 여러 사업이 함께 들어 있기 때문입니다.

IR는 2028년까지 11조원 이상을 투자와 연구개발에 집중하겠다는 방향을 제시합니다. 이것은 여러 해의 계획이며 당기 현금 지출이나 확정된 미래 매출이 아닙니다. 현금흐름표의 유형자산 취득액과 비교할 때에도 기간과 항목이 다릅니다. 투자활동 현금흐름에는 금융상품과 지분 취득 등도 포함되므로 투자활동 유출 총액을 공장 증설비로 부르지 않았습니다. [S01·S02]

재무 부담을 읽을 때 현금만 따로 보는 것도 충분하지 않습니다. IR상 현금및현금성자산·유동성 기타금융자산이 늘었지만 차입금도 늘어 순차입금이 전년 말보다 증가했습니다. 현금 증가가 영업에서 만들어진 것인지, 차입이나 다른 재무 거래로 확보한 것인지 함께 확인해야 성장의 자금 조달 구조를 이해할 수 있습니다.

EPS는 지배주주에게 돌아온 이익으로 읽습니다

주당지표와 평가의 범위: 공식 반기보고서 ·

전체 순이익과 주주 한 주에 돌아오는 이익이 왜 다른지 헷갈린다면 기본·희석 EPS를 공시에서 읽는 법을 함께 보세요. 이익의 범위와 가중평균 주식 수를 구분하는 기준을 살펴볼 수 있어요.

반기보고서의 상반기 기본·희석 EPS는 모두 17,202원, 2분기 EPS는 모두 12,203원입니다. 상반기 연결 전체 순이익 약 1조 6,068억원 가운데 지배기업 소유주 귀속 순이익은 약 8,971억원입니다. 종속회사에 다른 주주가 있으므로 연결 전체 이익이 모두 한화에어로스페이스 보통주 주주의 이익인 것은 아닙니다. [S02]

EPS의 분모도 현재 발행주식수를 그대로 넣는 방식으로 끝나지 않습니다. 공시에서는 기간 중 가중평균 주식수와 관련 조정을 사용합니다. 반기 EPS를 단순히 두 배해 최근 12개월 EPS로 이름 붙이거나, 분기 이익을 네 배해 장기 수익력이라고 가정하지 않는 이유입니다. 증자와 주식 관련 권리의 효과까지 포함한 공시 주석이 주당 지표를 읽는 기준입니다.

가격이 들어가는 평가는 별도입니다

9월 28일 조회한 FnGuide CompanyWise의 표시 시세일은 2026년 9월 23일입니다. KRX 보통주 수정주가는 1,021,000원, 시가총액은 52조 6,462억원입니다. 이 날짜를 발행일 주가로 바꾸어 읽지 않습니다. [S04]

제공처 2025년 결산 기준 표시값
EPS / PER 28,573원 / 35.73배
BPS / PBR 188,244원 / 5.42배

PER은 수정주가를 최근 결산 EPS로 나누고 PBR은 수정주가를 최근 결산 BPS로 나눈 값입니다. 제공처는 수정 주식수와 지배주주 기준을 사용하므로 위의 공시 기본 EPS와 직접 섞지 않습니다. 이 표는 과거 12개월 실적 기준 TTM PER 표가 아닙니다. 검증된 TTM EPS·PER 및 같은 범위의 ROE 수치는 미확보로 남깁니다. ROE는 지배주주 순이익을 평균 지배주주 자기자본으로 나누는 지표이며, 반기 이익을 단순 연율화한 숫자를 대신 넣지 않았습니다.

시장의 예상이 이미 가격에 들어 있는가

같은 제공처의 2026년 연간 예상 EPS는 45,048원, 예상 PER은 22.66배입니다. 익월부터 향후 12개월을 뜻하는 Fwd. 12M은 예상 EPS 52,336원, PER 19.51배로 표시됩니다. 최근 3개월간 증권사가 발표한 추정치의 평균이며 확정 실적이나 회사 약속은 아닙니다. 예상 매출·영업이익은 이번에 확보한 표에서 대조하지 못해 싣지 않았습니다. [S04]

미래 이익을 분모로 쓴 PER이 낮다는 사실만으로 저평가를 뜻하지는 않습니다. 수출 이익률과 현금 전환이 예상에 못 미치면 분모가 내려갈 수 있습니다. 이 글은 목표가를 산출하지 않으며, 서로 다른 기간의 배수를 나란히 놓아 기대가 어느 기간에 의존하는지 살펴보는 데 그칩니다.

성장 이후 현금·투자·주당지표를 어떻게 읽을까? 반기 현금흐름·분기말 순차입금·반기 EPS·장기 투자계획을 서로 다른 기간과 범위로 표시했습니다.
반기 현금흐름·분기말 순차입금·반기 EPS·장기 투자계획을 서로 다른 기간과 범위로 표시했습니다. 이미지 원본 확대

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  • 이익 다음에 확인할 네 가지
  • 영업현금흐름
  • 상반기 -3,707억원
  • 연결 현금흐름표
  • 순차입금
  • 6월 말 6조 2,126억원
  • IR 기준
  • 주당이익
  • 상반기 EPS 17,202원
  • 기본·희석 동일
  • 미래 투자
  • 2028년까지 11조원 이상
  • 투자·R&D 계획
  • 기간과 범위를 맞춰 다음 공시와 비교
  • 근거: 회사 IR·반기보고서

다음 판단을 바꿀 신호는 무엇일까요?

성장이 확인되는 방향은 지상방산 이행 물량과 매출이 늘면서 회사가 수익성 변화를 설명하고, 대금 수취가 따라오는 모습입니다. 반대로 매출은 늘어도 계약자산과 자금 부담이 계속 커지거나 투자 집행이 납품·현금으로 연결되지 않는다면 성장의 속도를 다시 평가해야 합니다. 이것은 주가 시나리오가 아니라 다음 공시를 읽는 조건입니다.

분기별 프로젝트 종료나 납품 구성이 달라지는 영향, 해외 사업의 환율·자금조달 조건, 대규모 투자 집행과 회수 시차를 함께 살펴야 합니다. 특정 한 가지가 바뀌었다고 회사 전체 결론을 바로 뒤집기보다, 어느 사업의 손익과 현금에 영향을 주는지를 먼저 분리하는 편이 정확합니다.

다음 공식 발표에서 확인할 네 가지

  1. 지상방산의 국내·수출 매출과 수익성 변동 설명.
  2. 한화오션 등 연결 사업의 프로젝트 효과와 연결조정.
  3. 영업현금흐름, 계약자산·부채, 순차입금과 실제 투자 지출.
  4. 지배주주 귀속 이익과 가중평균 주식수, 기본·희석 EPS.

2026-09-28 정리. 다음 정기 검토 목표일은 2026-11-02입니다. 연결 범위 변경, 주요 계약 정정, 실적 발표, 자금조달 변화가 나오면 해당 항목부터 다시 확인합니다. 아직 발표되지 않은 3분기 실적과 확정되지 않은 실적 발표일은 반영하지 않았습니다.

자주 묻는 질문

한화에어로스페이스 연결 매출을 K9·천무 매출로 읽어도 되나요?

연결에는 지상방산 외에 항공우주와 여러 종속회사 사업이 포함됩니다. 지상방산 자체에도 다양한 제품이 있어 K9·천무만의 매출이나 이익률로 바꿔 읽을 수 없습니다.

영업이익이 늘었는데 영업현금흐름이 음수일 수 있나요?

매출·비용 인식과 대금 수취·지급의 시기가 다를 수 있습니다. 같은 누적 기간을 맞춘 뒤 운전자본과 이자·세금, 투자와 조달의 움직임을 함께 봐야 원인을 좁힐 수 있습니다.

상반기 EPS 17,202원으로 지금 PER을 계산하면 되나요?

그 값은 상반기 누적 지표이며 TTM EPS가 아닙니다. 기준일 주가와 동일 범위의 최근 12개월 이익·주식수 자료를 갖춘 뒤 계산해야 합니다.

공식 출처

  1. S01 · 한화에어로스페이스 — 2026년 2분기 실적발표 IR, 2026-07-31. PDF 6~14쪽, 26쪽.
  2. S02 · 한화에어로스페이스 / 금융감독원 DART — 반기보고서 (2026.06), 2026-08-14. II.사업의 내용; III.2 연결재무제표; III.3 주석 1·32·38·42.
  3. S03 · 국방부·방위사업청 / 정책브리핑 — 한국·크로아티아 천무 수출계약 발표, 2026-09-11. 본문 첫 세 문단 및 국방협력 MOU 구분.
  4. [S04] FnGuide CompanyWise 시세·펀더멘털 — 2026-09-23 표시값, 2026-09-28 조회. 결산실적과 예상지표 구분.

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Disclaimer: 공개 자료로 회사의 사업과 실적 구조를 설명한 정보성 글입니다. 특정 종목의 매수·매도나 수익을 권유하지 않습니다. 실적·계획·계약·해석의 범위는 서로 다르며 기준일 이후 변경될 수 있습니다. 투자 판단과 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.